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    公司動態
    【市場周策略】政策微調下的底部反彈
    時間:2018-09-25

    市場在上周迎來了久違的上漲,上證綜指、創業板以及上證50漲幅均在3%以上。究其原因主要有幾點:首先,市場情緒已經接近底部。我們從成交量、換手率、兩融余額等指標可以看出,下半年以來投資者的風險偏好不斷下行,已降至歷史低點附近;其次,國內政策持續微調提振了改革的預期。從加大基建領域補短板,到進一步刺激居民消費潛力,再到減稅降費政策的逐步落地,改革在不斷試水;第三,中美貿易爭端的悲觀預期隨著上周特朗普對后續關稅政策的表態而基本得到驗證;最后,我們看到富時羅素指數也有望將A股納入其體系,外資流入A股的速度有可能進一步加快。

    從短期來看,市場雖有所反彈,但整體而言我們認為:(1)“政策底”和“市場底”的傳導存在時差,市場仍在等待M1、社融增速等先行指標的驗證,而貿易摩擦等不確定因素繼續發酵的可能性仍然存在;(2)從近期研發費用加計扣除、地產預售制調整等政策的不斷推出來看,后續政策端的動向可能是決定市場風險偏好的最重要因素;(3)在國內經濟“去杠桿、控房價”的指導下,企業融資難融資貴的問題尚未得到根本解決,A股盈利水平承壓;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件。

    本周我們從政策的變化和資金的預期改善兩個方面深入剖析:

    1.  政策持續微調。我們關注到上周政策端出現了幾個重要的調整,其中以研發費用加計扣除和地產預售制度調整傳聞的影響較大:(1)財政部對2018-2020年間企業研發費用中未形成無形資產計入當期損益的,在按規定據實扣除的基礎上再按實際發生額的75%在稅前加計扣除,形成無形資產的按無形資產成本的175%在稅前加計扣除。我們估算,此次研發費用稅前加計扣除的調整將重點利好TMT板塊,尤其是研發費用投入占營收比例較大的頭部科技公司;(2)周末傳出廣東醞釀取消商品房預售制度,全面實行現房銷售,隨后市場擔憂該政策是否會傳導至全國范圍,雖經住建部辟謠但仍引發了港股地產板塊的大幅調整。該政策對地產板塊的情緒影響也需要引起投資者的關注。

    2.  A股對外開放進程加快。本周27日,富時羅素指數(FTSE Russell)將公布是否把A股納入其體系,目前來看概率較大。富時羅素指數是僅次于MSCI的全球第二大指數體系,共有16萬億美元的資金跟蹤其指數。如A股順利納入并預計占有1%左右的權重,將帶來約200億美元的增量資金。從長期來看,外資持續配置A股的趨勢并不會改變。

    綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)考慮到三四季度節假日的因素,消費數據有望回升,板塊中估值合理的公司很有可能企穩而在估值切換的窗口期有所表現;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)關注去杠桿背景下現金流較差、有息負債占總投資比例較高、股權質押率較高以及需求端受貿易戰影響較大的這幾類企業的風險;(4)適當關注地產和基建低估值標的的投資機會;(5)適當布局計算機等TMT行業中的盈利改善板塊。

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