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    公司動態
    【市場周策略】行情是否切換
    時間:2018-11-19

    上周藍籌股雖有一定調整,但中小市值股票走勢強勁,帶動指數整體上漲3%,周五的全市場成交量達到4759億元,創出2449點低位以來的新高。從宏觀的角度,我們能夠非常明顯地看出上周市場反彈的原因:(1)管理層對民企的扶持政策組合構成了“政策底”,有效支撐了風險偏好;(2)人民幣匯率和海外風險資產波動加劇導致了外資流入A 股的速度放緩,國內機構資金重新獲得市場的定價權;(3)油價的下跌短期穩定了市場對部分產成品的盈利預期。風險偏好的回升在機構持倉少、流動性低的公司身上體現出了更強的賺錢效應,但一部分缺乏基本面支撐的公司在反彈后的估值與業績穩定性是我們需要警惕的。

    對于市場關心的政策持續性和效果,我們認為:(1)“政策底”雖然有一定持續性,但需要注意政策預期的高點可能會在年底改革開放四十周年慶典以及明年的兩會前后出現;(2)需要關注社融數據的改善以及其他宏觀數據是否能夠兌現“政策底”的效果;(3)外部環境的穩定性弱于國內,特朗普的政策仍有可能波動;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到基本面趨勢的判斷。

    本周我們重點分析一下政策預期的轉變,以及國內外資金的近期走勢:

    1.  “政策底”與“基本面底”的時差。從政策面來看,近期維護金融市場穩定的措施和決心非常明顯:(1)從7月底政治局會議開始釋放政策微調的信號,到10月份政策逐步加碼,再到11月有關民企紓困的措施密集出臺,方向已經明確;(2)經濟數據的反應滯后于政策措施,我們看到上周公布的10月社融、規模以上工業增加值、社會消費品零售總額等幾大關鍵經濟數據均不及預期且有較大壓力;(3)參考歷史上09-11年、14-16年的政策與業績表現,“政策底”與“業績底”往往有1年以上的時差。在去杠桿的大背景下預計A股盈利水平將持續承壓至明年年中。當下的政策組合僅僅能在短期提升風險偏好,但長期的市場信心恢復則需要經濟數據和業績來支撐。展望未來,我們有必要跟蹤幾點:(1)去杠桿下,地方融資平臺債務的解決方案如何落實;(2)企業去庫存周期下盈利增速回落的幅度。

    2.  資金帶動短期風格轉換。對于本輪中小盤的行情切換,我們認為有如下幾點原因:(1)核心原因來自政策催化劑對民企的呵護;(2)個人投資者或是本輪小市值標的行情的主要增量資金,這也直接導致了題材股的活躍;(3)部分公募基金在年末排名考核的壓力下,不排除參與了中小盤的換倉;(4)從滬港通持倉情況的披露來看,外資的持倉風格并沒有太大變化。總結來看,此次中小盤行情更多地仍是政策驅動,其長度和力度將取決于政策的持續性和經濟基本面的驗證。

    綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)消費板塊中的部分公司業績面臨短期的壓力,但并未改變其長期投資價值;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)關注去杠桿背景下現金流較差、有息負債占總投資比例較高、股權質押率較高以及需求端受貿易戰影響較大的這幾類企業的風險;(4)中美關系進入新階段后,外圍市場風險對A股的影響仍不可忽視;(5)適度關注成長股的短期彈性。

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