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    公司動態
    【市場周策略】關注外部市場的影響
    時間:2018-10-15

    節后的第一周,市場受到美股的回調影響,大幅快速下跌,一周累計跌幅達到7.6%。此次美股的大跌總結下來主要有幾個原因:(1)短期估值處于高位,美聯儲加息提升了企業融資成本導致市場對高業績增速持續性的擔憂;(2)美國GDP增速回升的同時,核心CPI和聯儲基礎利率同步上升導致美國10年國債收益率回升至3.2%的高位,投資者對未來通脹上升的擔憂加劇;(3)油價等成本上漲對盈利的擠壓效應明顯。海外市場的震蕩導致了以陸港通北上資金為首的外資在上周大幅減持了重倉的A股標的,缺乏增量資金依托的國內市場由此下跌。

    在國內股市大跌后的時點,我們傾向于從更長期的維度思考A股權益投資的價值:(1)上周回調后,上證綜指的整體市盈率回落到20倍,距離2012年的19倍僅有5%的空間,市場信心接近觸底,相對配置價值顯現;(2)國內的政策面偏暖格局并未改變;(3)中美關系進入新階段對國內經濟帶來了新的考驗,A股市場尤其是TMT等部分板塊的估值水平也需要重新認識;(4)市場對10月底即將公布的三季報企業盈利數據有一定的擔憂,非金融部門去杠桿的影響可能繼續顯現而地產等關鍵行業的政策導向仍有不確定性;(5)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件。

    本周我們首先分析美股調整對A股的指導意義,接著從國內政策應對措施等方面作解讀:

    1.  外圍市場對A股的影響在加大。我們在上周的策略中提到了海外市場對A股的蝴蝶效應,市場回調后我們認為:(1)美股回調有很多因素,但本質在于估值過高,而A股的PE估值水平從歷史分位比較來看,已經處于近10年從低到高的10%-20%分位,如果以PB的角度來看更是處于5%-10%左右的歷史分位,繼續下行的空間較小;(2)未來不論是MSCI還是富時羅素指數對A股的加碼均會在長期引入增量資金,而從全球資產配置的角度來看A股的估值盈利匹配度更好;(3)由于中美關系、油價上行、美債收益率上行等潛在風險點并未消除,海外風險仍會是年內重要的觀察點。后續我們需要關注11月底中美元首會面可能的成果以及聯儲加息后美國經濟的韌性。

    2.  內部政策持續對沖。上周我們觀察到,為了對沖外圍市場的不穩定因素,國內政策端持續偏暖的態勢并未止步,其中有幾個政策變化比較關鍵:(1)發審委暫停IPO審核、調研企業再融資事項以及證監會放寬上市公司募資用于補充流動性和償還債務的比例至交易作價的25%或募資總額的50%,均顯示再融資市場的政策適度放寬有利于緩解企業現金流和債務壓力;(2)銀保監會表示可能放寬或取消險資股權投資限制,未來將鼓勵險資積極投資企業來解決股權質押風險,我們看到深圳等地方政府已經開始動用資金解決此類風險;(3)滬倫通新規正式發布,這是繼MSCI提高A股納入比例、富時羅素指數將A股納入后,增量外資的又一渠道。

    綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)消費板塊中估值合理的公司很有可能企穩而在估值切換的窗口期有所表現;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)關注去杠桿背景下現金流較差、有息負債占總投資比例較高、股權質押率較高以及需求端受貿易戰影響較大的這幾類企業的風險;(4)關注美國中期選舉前中美關系的不確定性。

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